浙商·电气新能源 明星电缆:特种电缆强者期待重拾旧日山河
(请关注:iAnalyst)公司的特种电缆在核电等细致划分领域具有较强竞争力,业绩触底回升趋势已确立,“一带一路”市场开拓获得重要进展,
① 业绩触底回升趋势确立,2017年中报盈利1040.53万元,同比扭亏,我们预计全年将实现盈利2056万元。
②“一带一路”市场开拓获进展:上半年公司海外收入实现9721.91万元,同比增长25.7倍,占当期营业总收入的22.8%。
③ 核级电缆竞争力强,多次为中广核供货,三代核电“华龙一号”1E级K1类电线电缆系列新产品已获鉴定实验报告。
明星电缆(简称“公司”)创建于2003年,有川、皖两大生产基地和华北、华南、华东、西南等八大营销片区,是集研发、生产、销售和服务于一体的特种电缆制造企业,于2012年5月7日上市。
2013年,公司实际控制人李广元先生涉案协助司法调查,公司的业务经营在某些特定的程度上受一定的影响,业绩出现下滑。其中,2016年公司实现出售的收益5.58亿元,同比下降11.19%,亏损7759.27万元,如图1、2所示。2017年7月17日,公司发布2017年中报,实现营业收入4.27亿元,净利润1040.53万元,主业持续改善。我们研判,未来随公司新任领导班子完成过渡,和公司在新产品和新业务领域加强开拓,并逐步调整客户结构,公司出售的收益将会在2017年实现止跌回升,未来数年电缆主业有望持续增收增利,重拾旧山河指日可待。
公司控制股权的人和实际控制人均为李广元先生,持股57.98%,其余股东持股比例均不超过5%,具体持股情况及控股公司情况如图3所示。2017年5月李广元先生拟将其所持有10%股权转让于现任董事长李广胜,并将其所持公司15%股份的部分权益授权于李广胜代为行使。
据公司公告,2016年8月底,李广元案件终审裁定下发。我们判断,该事件对公司经营的影响已基本消除。
公司定位为特种电缆制造商,特种电缆业务占比高。特种电缆区别于普通电缆,主要体现在特别的材料、特殊工艺、特殊环境、特定种类设备等,比如要求产品具有:耐辐射、耐高温、耐低温、耐紫外线、耐扭曲等一系列特殊性能。近年来公司特种电缆业务占比基本能维持在80%左右,如图4所示。
公司特种电缆主流产品为核电站用电缆和石油石化用电缆,此外公司还有船用电缆、航天航空用电缆、海上石油平台用电缆等38大产品系列,如图5所示。公司产品远销于全国34个省、市、自治区,并出口至印度、利比亚、哈萨克斯坦等二十多个国家和地区。
上市初期,公司的下游市场主要聚焦在石油石化和发电领域。2011年公司石油石化领域业务占比高达56.60%,发电领域占比也维持在30%左右。随着我们国家产业体系一直在升级,公司的产品结构也做出相应调整,石油石化类电缆占比降低,其他领域特种电缆占比提高,公司业务结构更合理,对于单一行业和单一企业的依赖性大幅度降低。我们估测,目前石油石化电缆在公司总收入占比中为20%左右。
产品毛利率趋于行业中等水准,未来有望稳步改善。2012年以来国内经济下降带来的压力较大,行业内竞争加剧,2013年公司管理层又发生较大变动,受此综合因素影响,公司采取降低毛利率的策略来稳定市场订单,这一措施起到了稳定市场占有率的左右。目前公司产品毛利水平目前趋于行业平均水准,如图6所示,未来将不太可能再有大幅度降低,而随公司后续对于市场开拓力度进一步加大,有望提高产能利用率进而达到稳定产品毛利率效果。
2017年4月6日,公司公告拟于安徽无为搭建销售公共平台,整合地方优势资源,并结合明星电缆资本平台,强化无为地方电缆在全国的竞争优势。同时在整合销售资源的同时,适当并购优质电缆企业,积极做大做强公司主业。
近年来电缆行业市场经过一轮残酷的洗牌,市场之间的竞争环境正在慢慢地改善。企业具有领先的技术和质量优势,随国家“一带一路”战略机遇推进以及核电发展的需求量开始上涨,公司在石油石化、核电领域的技术储备优势会逐步显现出来,公司的市场之间的竞争策略和销售策略也会做出积极调整,产品的高的附加价值特性会逐步体现。我们预计公司未来几年将实现营业收入和毛利率水平双增长的良性发展。图7与8为公司2015-2017年分季度收入与盈利统计与预测。
公司在核级电缆领域布局较早,2004年即开始着手进行具有较高技术壁垒的核电站用1E级电缆的研发,2007年即通过核电站用1E级K3类电缆产品的鉴定,2010年成功取得《中华人民共和国民用核安全设备设计许可证》和《中华人民共和国民用核安全设备制造许可证》。公司曾多次向中核和中广核两大集团供货,并且受到了客户的认可。
公司自主设计和制造的60年寿命核电站用1E级K3类电缆已获得国家认可,目前正与中广核集团携手研发适用于“华龙1号”三代核电的1E级K1类电缆。我们大家都认为公司有望借联合研发的机会,和公司先进的技术设备、过硬的产品质量,抓住核电“走出去”战略的机会,占领更多国内核电市场,并开拓国外核电市场。
核电站电缆主要使用在于核反应堆厂房、核辅助厂房和汽轮机厂房,电缆敷设方法一般都会采用管道或线槽敷设,要求电缆具有可靠的常规使用的寿命、耐热性、防潮性、化学稳定性和抗辐射性能。为保证系统模块设计的高可靠性,避免设备损坏导致难以处理的后果,一般会用重复的多路独立线路系统和装置,通常电力电缆采用两套独立线路系统,控制电缆采用三套独立线路系统。按照电缆的具体用途可以将核电站电缆大致上可以分为以下几类:电力电缆、控制电缆、仪器仪表电缆和热偶补偿电缆。
核电站内的电气设备按照安全级别不同大致上可以分为三类:1E级、SR级以及NS级。其中1E级是指核电站电气设施安全级别中的安全级,对设备的安全性能要求最高,该级别电气设备需要执行或支持反应性控制、余热排出和放射性物质包容三项基本安全功能。核电站用1E级电缆按核电站电气系统设备的安全类别可进一步分为三类:K1、K2、K3,具体应用要求如表1所示。
安全先进,是国内发展核电的一贯要求,产品质量是业主方的第一考量。为保障电缆的质量,大型央企都有一套自身的采购标准体系,而只有符合这一标准的企业才能够有资格最后中标。核电行业由于对安全性更加重视,所以在采购过程中更加关注电缆的质量,也只有具有了一定资质、能力和相应的供货经验后后才能够参与核电企业的招标过程。
公司核电产品全面升级,三代K3类电缆已于2011年完成换证升级。为满足第三代核电站建造配套需求,公司于2011年开始做第三代核电站用1E级电缆(60年寿命)的研发。公司自主研发的第三代核电站用1E级电缆已完成扩证,“60年寿命1E级K3类电缆”能够很好的满足国家最新发展的“华龙1号”和“AP1000”等新型三代核电站的核电技术方面的要求,具有更高的安全性,突破了40年安全常规使用的寿命而达到了60年的安全常规使用的寿命标准。
核级电缆资质稀缺,构筑业务壁垒。由于核电站对于安全性要求极高,而且部分电气设备需要在高温、高压和高辐照的条件下工作,因此对于电缆制造工艺技术要求较高,目前国内仅有少数几家公司具备拥有设计和制造资质。如表2,据环保部华北核与辐射安全监督站网站最新资料显示,国内目前具有核电1E级电缆设计资质的企业和机构共14家,而其中既具有设计资质又具有制造资质的有8家,公司正位列其中。
技术储备充足,有望在高温气冷堆与核废料处理领域再获突破。依据公司2016年年报披露,截止2016年末,公司共拥有专利128件,发明34件,实用新型94件,其中核电相关专利共6项,涉及高温气冷堆用电缆、核废料处置场用电缆等多个新领域,如表3。考虑国内核电技术将由三代核电向四代及以上技术过渡,以及核废料处理将在未来几年启动,新产品领域的技术积累将为公司今后长期发展储备力量。
公司多次为中广核供货,是其战略合作伙伴。公司是中广核重要的核级电缆供应商,长期以来从始至终保持着良好的合作伙伴关系,并获得“中广核工程有限公司2014年度A级设备合同供应商”荣誉称号,这充分反映了公司极高的生产技术水平和严格的质量控制能力。如表4所示,截至目前,公司核电电缆产品已经成功应用在阳江、红沿河、台山、福清及昌江等核电站相关机组。
携手中广核联合研发三代K1年内有望取证。据公司2017年中报披露,公司第三代核电“华龙一号”1E级K1类电线电缆系列新产品取得鉴定实验报告,预计年底可取得三代核电站用1E级K1类电缆的民用核安全设计和制造许可证。核电1E级K1类、K3类电线E级严重事故电缆是“华龙1号”实现全部自主知识产权的重要难点之一,如果研发成功,相关这类的产品的安全指标和技术性能将达到国际三代核电技术的领先水平,可填补国内高端电线电缆制造相应领域的空白。
双方合作的最终目的是确保研发成果能转化为工业应用,实现可复制、可批量化制造。依据公司官网介绍,中广核方面表示,只要研发成果符合设定标准,相关这类的产品将优先在“华龙1号”上使用。我们大家都认为,此次协议的签订是对公司在核电电缆制造领域的充分肯定,并且有利于公司逐步加强与中广核的合作,分享核电发展带来的收益。
国外核电企业表达合作愿望,助力公司核级电缆走向海外。据公司的官方网站资料,2016年3月10日,西班牙核企业联盟来公司考察并洽谈合作,如图9、10所示。西班牙核企业联盟由ENSA、ENUSA、RINGO和TECNATOM四家企业组成,该联盟在全世界内具有众多重点项目建设经验,是全球公认的知名核电工程企业联盟。其中泰纳通公司(TECNATOM)是西班牙一家专门干核电站主控室和模拟机的设计、供货以及核电站运营维护的大型公司,目前该公司主体业务包括西班牙国内六家核电站的日常运营维护,以及国内三门核电站的日常维护和项目后续调试、培训、运营和服务支持等。我们大家都认为若公司能够与西班牙核企业联盟展开深度合作,将有利于公司产品获得国际认可,在我国核电出口大背景下,早日进入国外市场,抢占更广阔的市场空间。
持续为中广核及相关核电建设、设备企业供货,公司能力得到认可。2016年公司继续为阳江核电站5、6机组、红沿河5、6机组进行项目供货。公司的核电设备配套用电线电缆产品得到了包括上海电气、厦门ABB、广东正超电气、和三菱电机(北京)在内的50余家核级设备厂家的认可,其中,厦门ABB电器、广东正超电气和中核二三公司等16家企业在2016年全年下达订单共计50余批次,订单总量近600km。
受2011年福岛事故影响,国务院宣布暂停了核电新机组的审批,并对在运行与在建机组进行了全面的安全检查,而在随后的2011-2014年期间,国内核电新机组建设也受到了某些特定的程度的影响,致核电设备企业近年来核电业务占比较低。
三代AP1000首台机组投产在即,国内核电有望进入平稳建设阶段。虽然在2011-2014年之间国内并没有新核准的核电机组,但在这期间国家发展核电的信心却并没有动摇,期间《核电安全规划(2011-2020年)》、《能源发展的策略行动计划(2014-2020年)》出台,2016年底出台《电力发展“十三五规划”(2016-2020)》再次明确国内核电发展目标,彰显国家发展核电的信心。与此同时三代核电AP1000首台机组三门1号将大概率于近年投产,届时三代核电技术的可靠性也将得到充分验证,为后续国内核电机组选型提供指引。图11为2006-2019年核电机组新开工统计与预测,2017-2019年国内核电机组新开工数量将较2014-2016年明显提高,利好公司等核电设备企业业绩释放。
“一带一路”沿线国家,基础电网建设水平相对于国内、国际中等水准均偏低。截至2013年底,我国人均用电量3762.08度/年,国际平均水平3104.38度/年,“一带一路”沿线部分国家用电水平对比如表5所示。其中阿根廷、土耳其、埃及、古巴、越南、阿尔及利亚、印尼、印度、斯里兰卡、巴基斯坦、莫桑比克、肯尼亚、苏丹、尼日利亚、尼泊尔、埃塞俄比亚等16个国家合计25亿人口,但人均用电量仅为805度,由此可见,在广袤的非洲、东南亚、中亚、拉美等地区存在巨大的潜在电力设备出口市场。
多方合作,借船出海,已经取得积极成效。公司目前海外业务的主要形式是参与联合体投标,即与一些央企、国企组成联合体参与海外项目的招投标,并在投标期间委派技术服务人员进行技术交流和答疑,协助客户处理问题。依据公司官网报道,公司与中石油、中石化、中广核、中能建、中水电等大型国有企业建立合作,先后参与中哈天然气管道、安哥拉罗安达渔港成品油库、阿特拉斯燃煤电站、科卡辛克雷水电站等近60个国外项目建设,涉及城市电网改造、火电、石油天然气管道等领域,以及风电、水电等新能源领域,销售总金额超7.7亿元。如图12为公司在非洲开展的主要项目。
2016年公司通过参加非洲、中东石油展销会,有望凭借石油石化领域传统优势,持续做大海外市场。2016年3月与6月,公司分别于尼日利亚和伊朗参加非洲石油大会和伊朗国际石油天然气石化展览会,公司产品获得了尼日利亚国家石油公司、伊朗电缆厂等多家当地有名的公司的认可。目前非洲是近几年原油储量和石油产量增长最快的地区,被誉为“第二个海湾地区”,而非洲的石油资源主要分布在尼日利亚、利比亚、阿尔及利亚、安哥拉和苏丹,这五个国家的原油储量排名非洲前五位,占非洲总产量的85%,若能够成功开拓非洲市场,公司商品市场空间将进一步提升。此外公司伊朗北阿项目和MIS油田项目建设过程中获得了伊朗客户的好评,随着国际原子能机构、欧盟以及美国对伊朗制裁的解除,以及我国“一带一路”政策的持续推动,公司有望在伊朗乃至中东市场获得持续突破。
2017年公司将继续执行借船出海与EPC总承包的海外发展的策略。一方面,公司继续与中钢设备、中国电建、中国能建、哈尔滨电气、中国水电顾问集团等单位合作,建设非洲、中东、东南亚等地输配电线路,稳步开拓海外市场;另一方面,公司与成蜀电力集团等国内优秀的工程建设项目建筑设计企业进行EPC总承包战略合作,拓展公司新的业务增长方式。依据公司2016年年报披露,2016年公司海外市场实现收入7967万元,同比增长138%。依据公司2017年中报披露,上半年公司海外收入实现9721.91万元,同比增长25.7倍,如图13所示。未来公司将多方位拓展出口途径,海外业务将持续做大。
公司目前除在核级电缆领域发展较快外,在其他领域也有重要突破。在新产品领域,公司完成了舰用耐高温度高压力电缆、70年寿命建筑用无卤低烟阻燃电线电缆、电动汽车传导充电系统用电缆等产品的研发、试制;在新材料领域公司完成耐老化可剥离绝缘屏蔽料、电焊机护套等多项研发,经检测符合技术方面的要求,并已成功用于产品生产,降低了生产成本。
我们认为未来几年公司新能源汽车电缆、光伏电缆、风电电缆及高压电缆亦有望成为新的业绩增长点。
公司技术部门于2014年开始立项研制新能源汽车充电领域产品。新能源汽车的充电电缆与普通电缆存的差异,大多数表现在以下两点:第一,新能源汽车充放电过程时间长、电流强度大,电缆使用频率高,因此就需要拥有非常良好的绝缘性能、较高的耐热性和耐老化性;第二,充电电缆不仅需要具有电量传输的作用,同时需要将车辆以及动力电池的状态和信息传递至充电桩进行实时交互,在必要条件下,对充电动作来控制,以便安全可靠地完成充电过程。
公司“电动汽车交流传导充电系统用电缆”项目取得重大突破,相关这类的产品已经研发成功并完成试制。该种电缆适用于慢速或快速电动汽车充电站充电桩与电动汽车之间的连接,也可用于便携式传导充电系统与充电电源之间的连接,代表国内同种类型的产品的较高技术水平,可以很好的满足电动汽车充电基础设施建设的相关要求。
新能源汽车产业,已上升至国家战略。我国从终端补贴、基建补助、规范标准、政府采购等多方面予以扶持,力度大,方向明确。加之技术进步与产业链的合力贡献,新能源汽车行业已驶入快速发展轨道。据工信部的最新多个方面数据显示,2015年我们国家新能源汽车产量达37.9万辆,同比增长4倍,2016年新能源汽车销量51.7万辆,同比增长51.7%,如图14所示。根据规划,到2020年,我们国家新能源汽车年产销量将达到200万辆,产业快速成长的势头将持续。
当前,与新能源汽车快速地发展不对称的是,我国充电桩建设相对滞后。根据盖世汽车于2016年8月发布的《2016中国新能源汽车充电桩白皮书》,截至到2015年底,中国电动车充电设施共建设充换电站3600座,充电桩16万个,其中公共充电桩4.9万个,新能源汽车保有量为447,183辆,汽车充电桩比例为2.8:1,落后于1:1的标配比例。
为解决新能源汽车充电桩建设滞后、标准不统一等问题,国家能源局于2015年11月出台电动汽车充电领域的两个纲领性文件——《电动汽车充电基础设施建设规划》与《充电基础设施建设指导意见》。同时2015年12月28日出台的充电基础设施国家标准,解决目前充电桩的标准兼容问题。根据规划指导,到2020年,我国将新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,以满足全国500万辆电动汽车充电需求,电动车与充电桩比例基本维持在1:1附近。2017年2月,能源局发布《2017年能源工作指导意见》,其中提到,2017年积极地推进充电桩建设,年内计划建成充电桩90万个,其中,公共充电桩10万个,私人充电桩80万个。我们预计受益国家政策推动,新能源汽车充电桩建设将迅速增加,以弥补前期发展滞后所带来的问题,受益新能源汽车以及配套充电桩的建设,新能源汽车电缆需求规模也将爆发。
近年来以光伏、风电为首的新能源电力产业高质量发展迅猛。依照国家能源局发布的统计数据,截至2016年底,光伏、风电累计装机容量分别为77.42GW和149GW,同比增长81.6%和13.2%。2016年单年光伏新增装机34.54GW,风电新增装机19.30GW。年发电量方面,光伏为662亿千瓦时,而风电已达到2410亿千瓦时,分别占2016年全国总发电量的1%与4%。
国家目前对新能源发电的政策支持力度较大,未来5-10年仍将持续增长。根据《光伏发展“十三五”规划》、《风电发展“十三五”规划》,到2020年底,光伏发电装机达到105GW以上,风电累计并网装机容量达到210GW以上。图15、16分别为近年来国内光伏与风电累计装机变动情况。从目前的装机容量来看,未来4年光伏和风电装机容量复合增长率大概为7.9%与9.02%。我们大家都认为,受益于光伏和风电装机容量的持续增长,相应特种电缆需求也将持续放量。
光伏系统要常年经受风吹日晒,而且大部分光伏电站选址都在阳光充足、紫外线较强的地方,使得光伏电缆工作条件较为恶劣。因此光伏电缆需要具备必要的耐高温、耐寒、耐油、耐酸碱盐、防紫外线、阻燃等特性。风能发电电缆除需具备以上特点外,还由于风电电缆需要在强风的干扰下保持与风机同步转动,因此需具备良好的抗扭性能以及良好的弯曲性能。两种电缆都需要保持在整个电站寿命期限内平稳运行,因此就需要具备至少20年的使用寿命。
公司的光伏、风电电缆产品,屡获客户认可。近几年受益光伏与风电的加快速度进行发展,公司同类电缆也快速获得了大客户的认可。公司在光伏领域长期为特变新能源供货,2016年4月份,公司被特变新能源评为“优秀设备质量奖”,同时公司也是唯一一家获得该奖项的电缆企业。特变新能源是我国领先的光伏EPC承包商,其光伏项目承包安装量接近中国市场新增光伏总需求的15%,目前EPC承包量已超越1GW,排名全球第二、中国第一。风电电缆方面,公司提前布局,从德国、法国、瑞士等国引进了一系列世界一流生产和检测设备,奠定了其在风电电缆领域的领先实力,2016年10月份公司被中广核风电公司评为首批“优质供应商”。
高压电缆是指标称电压介于35kV-110kV之间的线缆,目前被大范围的应用于城市高压配电网络及大规模的公司的内部供电。标称电压介于220kV-500kV之间的电缆为超高压电缆,主要使用在于大型电站的引出线路。对于电缆来说,标称电压越高,工艺装备、制造水平要求越高,但是从经济性的角度来看,电压越高,输电过程中的热损耗就越低,能够明显优化资源配置,提高输电经济性,目前随着特高压输电网建设加快,配套高压送电需求也持续上升。
目前我国特高压建设线路基本都由国家电网负责,超高压和高压输电网络建设也基本都由国家电网和南方电网完成,只有进入了两大电网公司的招标目录才有机会获取订单。从近几年的中标情况去看,在35KV-110KV高压电缆领域,能轻松的获得订单的厂商主要有二十余家,而在220KV电缆领域目前能轻松的获得订单的厂商只有不足十家,整个细分市场之间的竞争相对有序。
高压电缆技术突破,有利于公司产品进入国家电网和南方电网招标,实现“分羹”。公司132kV和110kV高压电力电缆产品已取得了荷兰KEMA试验室型式试验报告和上海电缆研究所国家电线电缆质量监督检验中心型式试验报告,具备了进入国家电网高压电力电缆市场的产品资格要求。依据公司2016年年报披露,公司募投项目电力电缆相关这类的产品已经实现2760万元营业收入,其中,110kV高压电力电缆产品已批量生产,220 kV超高压电力电缆及相关附件已于2016年11月取得国家电线电缆质量监督检验中心的型式试验报告,预计于2017年取得预鉴定试验报告。公司高压电缆产品投入市场以来相继赢得了客户的认可,先后中标自贡电力建设集团、重庆大朗冶、北京四方宏海等客户的110 kV电缆项目,和新疆新汇能等客户的110kV、220 kV电缆项目,公司超高压电力电缆商品市场取得较大突破。我们大家都认为,公司高压、超高压电缆在取得突破的同时也验证了公司产品的实力,后续若能够进入国家电网和南方电网的采购体系,将极大带动公司电力电缆销售。
1、公司主营业务保持不变,特种电缆业务比例能维持80%左右。受公司实际控制人事件影响,公司2014、2015、2016三年营业收入较低,2017年预计该事件影响消除,公司收入有望回归正常水平,预计2017年特种电缆增速在60%以上。
2、受核电产品逐步放量,产品结构调整影响,公司特种电缆产品毛利率有望实现稳中有升,预计在18%-23%。
3、公司超高压电缆产品有望在2017年取得小批量订单,并且有望在2018年取得国家电网、南方电网订单,带动公司高压电力电缆业务放量。
风险提示:核电站开工建设或不达预期;1E级电缆开发项目进度或低预期;电缆行业竞争继续加剧,或致毛利情况进一步恶化。
以上内容源自浙商证券研究报告:《明星电缆(603333):特种电缆强者,期待重拾旧日山河》(深度20170412,分析师:郑丹丹,数据支持:高志鹏);《明星电缆(603333):业绩拐点确立,期待核电及超高压新产品放量》(20170717,分析师:郑丹丹,数据支持:高志鹏)
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